lunes, 27 de julio de 2015

Lo que China debe aprender de la lección griega, Barry Eichengreen

La crisis griega y el fuerte aumento de la volatilidad en los mercados bursátiles chinos han sido las dos fuentes principales de noticias financieras - y preocupaciones - en los últimos días. Sin duda, la situación en Atenas y Shanghai son muy diferentes, sin embargo, tienen denominador común de implicaciones.

Las raíces de la crisis griega se remontan al menos a 2001, cuando Grecia adoptó el euro. Todo el mundo - tanto los líderes griegos y sus contrapartes en Europa - sabían que Atenas tenía problemas de corrupción y de gobernanza. Pero la creencia ingenua en el fenómeno, fue que anular la opción fácil de la inflación y la depreciación monetaria obligaría al país a ponerse en forma. El gobierno tendría que eliminar los déficit presupuestarios excesivos. Habría que impulsar reformas estructurales dolorosas. La disciplina de los mercados no dejaría otra opción.


Ahora tenemos un claro recordatorio que la disciplina de mercado es esporádica e inconsistente. Los inversores extranjeros prestaron poca atención a la extensión de los problemas de Grecia o de su falta de progreso en su tratamiento antes de 2009. Por el contrario, ellos invirtieron dinero en Grecia a manos llenas. El resultado, perversamente, era permitir que el gobierno griego y la sociedad pudieran aplazar decisiones difíciles.

Entonces, cuando los inversores se despertaron con estos problemas, la disciplina de mercado se afianzó con una venganza. En este punto, Grecia se quedó sin buenas opciones. No tenía la flexibilidad monetaria, ya que tienen la responsabilidad transferida de la política monetaria al Banco Central Europeo. No tenían la flexibilidad fiscal, ya que los mercados se niegan a financiar nuevos déficits presupuestarios. Gran parte de la llamada  ayuda que recibió de sus socios europeos y del Fondo Monetario Internacional tomó la forma de préstamos que fueron a pagar a los bancos alemanes y franceses que se habían extendido imprudentemente. Esto dejó sólo la opción de profundos recortes del gasto público, produciendo una depresión económica y una tasa de desempleo por encima del 25 por ciento por ahora.

El último "acuerdo" con los acreedores, martillado al cabo de una cumbre de emergencia de los líderes europeos a principios del 13 de julio, sólo agrava estos problemas. Obliga a Grecia para doblegarse ante la austeridad sin proporcionar ninguna base para la estabilización económica, y mucho menos la reanudación del crecimiento. La reforma estructural y de privatización que juegan un papel central en el acuerdo siguen siendo deseables, pero por sí solas no estabilizaran una economía cerrada a una espiral perversa.

Muchos de estos problemas se podrían haber evitado permitiendo a Grecia reestructurar sus deudas a inicios de 2010. El gobierno no hubiera estado obligado a ser a endeudarse más aún simplemente para pagar a sus acreedores. Hubiera tenido más espacio fiscal para proporcionar servicios sociales básicos y para compensar la compresión del gasto privado.

Pero la preocupación era que la reestructuración de la deuda desestabilizaría a los bancos alemanes y franceses. Ahora que a los bancos extranjeros se les ha permitido salir, la preocupación es que la reestructuración será muy dolorosa para los débiles bancos griegos que aún poseen bonos del gobierno.

Pero, ¿qué tiene esto que ver con China? En primer lugar, el cuento con moraleja griego pone en duda la creencia del bombeo de crédito como forma de sostener el crecimiento, como las autoridades chinas han hecho recientemente. Préstamos a gran escala no proporcionan una base sostenible para el crecimiento en Grecia, y es improbable que lo haga en China.

La crisis griega y el fuerte aumento de la volatilidad en los mercados bursátiles chinos han sido las dos fuentes principales de noticias financieras - y preocupaciones - en los últimos días. Sin duda, la situación en Atenas y Shanghai son muy diferentes, sin embargo, tienen un conjunto común de implicaciones.

¿Qué tiene esto que ver con China? En primer lugar, cuento con moraleja de Grecia pone en duda la sabiduría de bombeo de crédito como forma de sostener el crecimiento, ya que las autoridades chinas han hecho recientemente. Préstamos a gran escala no proporcionó una base sostenible para el crecimiento en Grecia, y es improbable que lo haga en China.

En segundo lugar, las deudas insostenibles deben ser reestructuradas más temprano que tarde. China tomó unos primeros pasos en esta dirección con la decisión en 2014 de permitir a Chaori, la compañía de celdas solares, en acometer default en algunos de sus bonos, y con esta decisión a principios de este año la ciudad de Ordos no garantiza los bonos de Sundry Group de empresas constructoras. Pero es necesario ir más allá para convencer a los inversores de que no hay ninguna garantía implícita en el gobierno para obtener rendimientos financieros. La intervención gubernamental reciente en el mercado de renta variable, con el objetivo de apuntalar los precios, no es útil en este sentido.

En tercer lugar, los bancos necesitan distanciarse aún más del mercado de bonos para evitar que las reestructuraciones de deuda desequlibren el sistema financiero. Más de dos tercios de los bonos del gobierno en China están en manos de los bancos, que también poseen la mayor parte de la emisión de bonos de las empresas de propiedad estatal. Esto plantea la posibilidad de un bucle diabólico si, por ejemplo, los gobiernos locales se meten en problemas, infectando balances de los bancos, o los bancos se meten en problemas y participan en enormes ventas a bajo precio de activos, hecho que desmoralizaria el mercado de bonos.

Por último, China tiene que seguir adelante con las reformas estructurales y reequilibrar su economía. Si se espera hasta que se intensifique la presión del mercado, será demasiado tarde.

FUENTE ORIGINAL: http://english.caixin.com/2015-07-15/100829233.html